美团点评在餐饮服务市场的地位，类似于阿里在电商市场的地位，而且还要牢固的多。市场足够大，想象空间足够大。但如果只是focus短期盈亏，不一定乐观。虽然美团市值超越京东，但距离亚马逊还有很远很远的路。

创始人王兴在港交所敲钟宣布上市

文|甄祥晴

编辑|小川

9月20日，美团终于上市，高开72.9港元，较发行价69港元/股上涨5.65%，市值达4003亿港元（510亿美元），超越京东。

按交易金额计算市场份额，美团点评在餐饮外卖服务的市占率从2015年的31.7%上升到2018年1季度的59.1%。酒店在线预订服务的市占率从2015年的19.6%上升到2018年1季度的33.6%。另外，美团点评到店餐饮亦连续3年保持全国第一。

这家起始于团购，从百团大战中杀出来，又开始四处树敌，一路扩张到外卖、到店、酒旅、网约车、共享单车等本地生活服务领域，并对标亚马逊的公司，能支撑起510亿美元的估值吗？

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散户认购不如小米

美团是继小米及中国铁塔后，今年第三只募集资金过百亿元的新股。

港股IPO一般是拿10%股票用于在香港公开发售，类似散户认购；90%用于“国际发售”，主要为机构认购。此次美团IPO拟发行4.8亿新B股，其中95%为国际配售，5%为公开发售。

美团9月19日公布的全球发行配售结果显示，新股发行中香港发行部分获得轻微超额认购，相当于香港发售原定股数0.24亿股的约1.5倍。

这个认购结果不可谓不冷淡。此前，同样作为新经济的代表，小米IPO时，有超10万投资者参与认购，散户认购倍数达到9.5倍，小米也由此成为今年以来全球散户规模最大的IPO。

不过，机构投资者对美团较为热情。全球发行配售结果显示，国际发售部分获大幅超额认购，最终向国际发售部分的股数定为5.28亿股，相当于原定数量的110%。

腾讯、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana及结构调整基金为基石投资者。其中，腾讯是最早被披露的基石投资者，预计认购约4亿美元。Oppenheimer是全球长线基金之一，投资的企业包括腾讯、阿里巴巴、京东、Netflix、Facebook等。Lansdowne、Darsana分别是英国著名投资基金与总部在纽约的基金，结构调整基金则是国家队背景，它是国务院批准、国资委委托成立。

与小米相比，小米七个基石投资者中，除美国高通外，均为中资，而美团基石投资者更加多元化，既有战略投资者也有财务投资者，既有外资也有国资。

此外，IPO前两次参与美团投资的高瓴资本亦积极参与认购。高瓴资本创始人兼CEO张磊近期表示将长期看好美团，并称自己经常向王兴分享高瓴的研究成果，而王兴总能把这些研究洞察、分析工具内化提炼，通过有效、可行的商业模式创新实践出来、推行下去。

一位不愿透露姓名的分析师对市界表示，机构跟散户态度差异比较大是比较正常的情况。“散户一般接触到的是日常生活相关的产品，但对公司能够拉估值的业务了解不够，与机构的信息不对称。”

该分析师认为，美团的外卖与ToB业务是美团拉估值的主要力量。但在美团的toB业务中，对餐饮商家的ERP服务、聚合支付服务以及供应链的提供等，普通消费者是没有感知的。

的确如此。一位认购了美团的散户投资者对市界表示，投资美团的原因仅在于，它的业务围绕着食住行来发展，都是日常刚需，而且美团点评是生活中高频使用的软件，也是身边朋友同事必然用到的。

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如何支撑2倍于口碑+饿了么的估值

市场分析普遍认为，支撑美团估值的核心之一是外卖业务。

过去三年，餐饮外卖收入占比逐年增高，成为美团目前收入的主要来源。2015、2016、2017年餐饮外卖收入分别为1.74亿元、53亿元、210.32亿元，占总收入的比重从2015年的4.3%，上升至2017年的62%。

不过，这一业务将遭遇来自阿里的伏击。8月23日，阿里巴巴在财报中宣布成立一家本地生活服务的控股公司，同时持有饿了么和口碑。该公司进行独立融资，当时已经收到来自阿里巴巴、软银集团等投资者的超过30亿美元投资承诺，并预计此轮融资估值在250亿美元左右。

美团点评服务种类的扩展

口碑+饿了么与美团业务重合度较高，相当于美团到店与外卖两大核心业务。故而有观点认为，美团IPO估值的合理区间，应该与“口碑+饿了么”较为接近。但最终美团为何能拿到相对其近2倍的估值？

上述分析师对市界表示，由于饿了么、口碑、美团等还未盈利，而营收其实是交易额的变现率，所以目前生活服务类交易类互联网平台的估值，主要是看GMV，也就是交易额的增长潜力。

“我们预计，美团2018年预估到GMV有5000～6000亿，远高于饿了么+口碑的规模。”该分析师认为，从这两块业务的市场占有率对标拆分来看，美团依旧非常强势，基本上是美团占60%，饿了么+口碑占40%。

此外，美团还包括酒旅、打车、toB端餐饮服务等。从业务的全面性来讲，美团覆盖整个生活服务类各行各业的板块，自然估值高于口碑+饿了么。

不过，今年互联网公司上市后大多数都在跌，即使是新经济代表小米目前也已经跌破发行价。据市界此前统计，今年以来，截至8月28日，共有21家独角兽企业上市，已有10家破发。美团点评是否将面临一样的压力？

电商分析师李成东对市界表示，美团上市后，短期会有波动，中长期看好1000亿美金。“美团点评在餐饮服务市场的地位，类似于阿里在电商市场的地位，而且还要牢固的多。市场足够大，想象空间足够大。但如果只是focus短期盈亏，不一定乐观。”

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何时实现盈利

对美团来说，上市只是一个起点，它所面临的战争还远未结束。何时能实现盈利，是四处出击树敌的美团上市后面临的主要拷问。

2015年、2016年及2017年，若排除可转换可赎回优先股公允价值变动，美团经调整后亏损额分别为59亿元、53.5亿元及28.5亿元。

为何亏损？美团在招股书中称，服务产品组合影响经营业绩，尤其是毛利率。虽然美团最成熟的到店、酒店及旅游业务，2017年的毛利率为88.3%，但作为收入贡献最大的业务——餐饮外卖2017年毛利率仅为8.1%。2017年，公司整体毛利率一路下滑至36%。

外卖是美团亏损的主要原因。然而，这一市场还将面临来自阿里的强烈进攻。

今年7月，饿了么CEO王磊接受路透社采访时表示，饿了么将在今年7-9月共计支出30亿元，中短期目标是将市场份额提升至50%以上。目前，口碑+饿了么又传出至少增加10亿美元，不排除融资总金额超过美团此次IPO融资额的消息。另外携程、滴滴对美团也是虎视眈眈。

那么，如何平衡资本市场的期待与业务扩张的持续投入，将成为美团上市后面临的难题。

美团点评高级副总裁王慧文曾对《中国企业家》表示，企业选择什么时间点上市，是一个很重要的行业思考，太早上市对充满想象空间的业务有非常大的伤害。因为开拓新业务或者做业务迭代，在公开市场会受到比较大的压力。

美团点评三位联合创始人左至右依次为少晖、王兴、王慧文

他以2012年底的美团举例，“美团当时实现了盈亏平衡，就有声音鼓动我们上市。如果那个时候上市，我们会很难做外卖，因为业务变化速度非常快，烧钱很多，上市之后每个月做发展规划，同行就知道你要花多少钱了，这对于全新的业务是非常不利的。”

美团现在已经在聚焦。在全球发售新闻发布会上，王慧文表示，美团未来不会加大对网约车业务投入，会把注意力转向已经领先的外卖配送及餐饮相关的业务。

不过，北京艾美谷投资管理有限公司研究员Mono在雪球表示，无论高频的基础业务还是低频的变现业务，无论C端还是B端，无论既有业务还是新增业务，尽管着力点不同，但都还需要继续投入。在未来三年内（2018~2020），美团还看不到稳定盈利的可能性。

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下一个亚马逊？

王兴接受《财经》采访时曾说，美团点评有机会成为A、T一个量级的公司。在他看来，美团创造的价值足够多，餐饮、旅游、到店综合品类每个领域都可以值几百亿美元。

但相对于成为阿里或腾讯，美团更喜欢对标亚马逊。从去年5月开始，网络上开始出现美团对标亚马逊的文章。今年3月，王兴在接受硅谷科技新闻媒体TheInformation采访时表示，亚马逊和淘宝都是实物电商平台，而美团是购买服务的电商平台，“哪种电商平台能够拥有上百万甚至数十亿的交易呢？”此后，美团对标亚马逊的故事开始盛行。

的确，美团这种四处出击的个性很像亚马逊。亚马逊从一家图书零售公司起步，后在各个领域出击，却都能做到数一数二的位置。而美团成立八年以来，一路斩拉手网、并大众点评、反阿里、战携程、斗滴滴、收摩拜、不断出击后也能基本获胜。

今年9月，亚马逊已经突破万亿市值，成为继苹果公司之后全球第二家市值破万亿美元的公司。美团有望成为下一个亚马逊吗？美团的边界在哪？

上述分析师表示，美团未来的主要挑战还是在于它的基因。“美团是在生活服务行业里崛起的，而我们中国生活服务行业的特点是，没有什么品牌，店铺商家非常分散，中小型腰部和尾部商家特别多，短期来看这是线下的重资产行业。需要去教育商家，进行标准化服务，前期投入非常大。但如果真正做成了，也可以成为竞争壁垒。”

2015年，王兴说杰夫·贝佐斯成为世界首富只是时间问题，如今预言成真。王兴也说五到十年，美团能成为A、T一个量级的公司，他能带领美团成为下一个亚马逊吗？