海航系深陷资金困境，海航科技75亿元收购当当的交易告吹。9月19日晚间，海航科技发布公告称，目前资本市场等外部环境较预案披露时已发生较大变化，决定终止收购。实际上，海航科技面临250亿的短期债务压顶，资金链紧绷。

作者/张洋

编辑/邢昀

海航收购当当黄了。

9月19日晚间，海航科技发布公告称，目前资本市场等外部环境较预案披露时已发生较大变化，现阶段继续推进本次重组的相关条件不够成熟，决定终止收购北京当当科文电子商务及当当网信息技术。

当当随即在官方微博中回应称，海航是令人尊重的集团，但发展过程中目前存在流动性困扰。并购的终止，对当当顾客、当当供应商、当当员工没有影响。

市界（ID：newsseeker）发现这笔交易其实早已暗藏危机，海航科技面临250亿的短期债务需要偿还，资金链岌岌可危，无力再出资收购当当。

可怜李国庆、俞渝本以为找到“如意郎君”，无奈遭海航半路抛弃。

250亿债务亟待归还

5个月前，海航科技、当当“喜结连理”，一个是激进的资本贵胄，一个是深耕近20年的老牌电商，这桩联姻成为市场关注焦点。

4月11日，天海投资（现海航科技）发布公告称，以75亿元的价格，收购当当科文100%股权以及北京当当100%的股权，其中，支付包括34.4亿元现金，以及募集不超过40.6亿元配套资金。

▲海航科技股份有限公司重大资产重组媒体说明会

不过17天后，海航科技2017年年报，被审计师出具“与持续经营相关的重大不确定性”的无保留意见。

审计师提到，截至2017年12月31日，海航科技的货币资金余额累计人民币75.2亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债分别为19.8亿元和290.2亿元。其中，公司一年内到期的非流动负债暴增497.88%至290.2亿元，是审计师出具带“与持续经营相关的重大不确定性”的无保留意见最重要的理由。

市界（ID：newsseeker）发现，海航科技一年内到期的非流动负债暴增，缘于子公司两笔合计42.7亿美元(折合人民币278.4亿元)的长期银行贷款逾期，根据相关借款协议条款，银行有权要求海航科技的子公司GCL随时偿还上述借款，导致这两笔长期借款转入一年内到期的非流动负债科目。

▲当当网创始人李国庆夫妇

42.7亿美元的债务要从收购英迈说起。

2016年2月，天海投资（现海航科技）以GCL为主体斥资59.2亿美元跨境收购英迈，其中，天海投资自有资金87亿元人民币、联合投资方国华人寿出资40亿元人民币，剩余收购资金全部来自部银行借款，即42.7亿美元。

这42.7亿美元中，有40亿美元借自中国农业银行，海航集团将其持有的若干股权作为质押物，并由海航集团、大新华航空、海航资本、海航物流集团提供担保，利息每季度支付一次，本金于借款起始日七年内按合同约定比例偿还。

另外2.7亿美元借自中国建设银行，由天海投资（现航海科技）母公司海航物流集团提供担保，利息每季度支付一次，本金应于借款起始日五年内按合同约定比例偿还。

然而，海航科技因资金紧张未能履行相关借款约定，导致银行发送还款通知。

2017年年报出炉的当天，航海科技立即对带“与持续经营相关的重大不确定性”的无保留意见的《审计报告》做出解释。

航海科技提到，公司子公司GCL已归还银团（农业银行、建设银行）借款共计4亿美元，并额外自愿提前归还借款本金5000万美元。并已收到银团的还款通知，列明GCL未来五年应偿还借款金额，表明GCL尚不需集中一次性偿还银团借款，公司后续将继续与银团保持沟通。

虽然海航科技声称GCL尚不需要集中一次性偿还银团借款，但海航科技2018年半年报显示，一年内到期的非流动负债仍旧高达257.30亿元，这意味着一年内到期的非流动负债并未转回至长期借款科目。

一位审计师告诉市界（ID：newsseeker），如果海航科技真的跟银团达成协议，可以分期付款，那么基于审计原则，2019年以后应还的借款应该转入长期借款科目。

然而，从2018年半年报来看，审计师仍旧将这两笔借款留在一年内到期的非流动负债科目内，令人生疑。

6月2日，证监会就42.7亿美元的贷款问题问询海航科技，但海航科技一而再、再而三的延期回复，至今未能回答。

自有资产无力变现

整个“海航系”债务压身，海航科技经营状况每况愈下，已是泥菩萨过江，自身难保。

海航科技2018年半年报显示，前6个月营收1501.54亿元，仅较去年同期增长2.83%。归属于上市公司股东的净利润只有8.3万元，同比下降103.34%。

海航科技的流动比率从2016年的1.35下降到2018年上半年的0.99，短期偿债能力变弱。资产变现能力也不断走低，速动比率2016年为0.92，到2018年上半年只有0.67。

▲海航集团图/视觉中国

截至6月30日，海航科技账上的货币资金因回购6.5亿元“16天海投资债券”，同比下降10.29%，至67.50亿元。67.50亿元货币资金中，还有32.63亿元因监管账户、税务账户资金、定期存款、票据保证金而受限，海航科技可用的货币资金只剩34.87亿元。

海航科技2018年半年报还披露，截至上半年，本集团带息债务主要为以美元、欧元及澳元计价的浮动利率合同，金额为278.51亿元。海航科技的资产负债率已经达到84.64%，即使在海航系上市公司中也属于较高水平。

债台高企，海航科技却斥资75亿元收购当当，且给当当的估值较高，增值近235倍。“出手阔绰”的海航科技还跟交易对方协商一致，不就标的资产业绩做承诺或补偿。

75亿元中，海航科技需要支付34.4亿元的现金，账上的货币资金仅仅是刚够付，为了确保公司账上存有流动资金，海航科技想要顺利收购当当就必须在资产或股权上打主意。

实际上，海航科技在2017年就已开启“卖卖卖”模式。2017年9月，海航科技将持有的天津市天海海员服务有限公司、天津市天海货运代理有限公司、天津市天海国际船务代理有限公司的全部股权转让给上海海航海运有限公司，获得416.03万元收入。

2017年12月，海航科技又将深圳前海航空航运交易有限公司19%的股权、天海金服（深圳）有限公司100%的股权（含天海金服及其全资子公司深圳鑫航资产管理有限公司所合计持有的前海航交所31%的股权），分别转让给海航创新金融有限公司、海航创金控股（深圳）有限公司，获得1.073亿元资金补充。

今年5月，有消息传出英迈也将被出售，不过海航科技发布公告澄清没有出售英迈国际的计划与意向，并对英迈成长前景充满信心。

英迈成立于1979年，是一家全球性的电子产品分销及相关服务提供者，分销成千上万的技术产品，是全球计算机与移动网络设备硬件供应链综合服务商。

2018年上半年，海航科技电子产品分销业务对外交易收入达到1501.14亿元，为公司贡献净利润0.62亿元，英迈是主要功臣。

▲英迈国际（中国）有限公司

当下，海航科技的非主营业务基本变卖完毕，再想变卖资产就只能动主营业务公司。

另一条股权融资的路同样行不通，海航科技的“海航系”股东中，海航科技集团有限公司持有的20.76%股权，全部处于质押状态。大新华物流控股（集团）有限公司质押了2.66亿股，质押比例达到99.96%，到了押无可押的境地。

变卖资产和股权质押两条融资之路几乎被堵死，再加上250亿元的债务催命符，迫使海航科技不得不做出选择，要么冒着巨大的债务风险继续收购当当，要么放弃当当自保。

显然“弃车保帅”更加明智。