资本市场从不缺乏精彩大戏，这一次，主角是中国体育用品巨头安踏与德国老牌彪马（Puma）。

11月27日，一则收购传闻引发行业震动：中国体育用品巨头安踏体育正在考虑对德国品牌彪马发起潜在收购要约。

伴随这一消息，彪马股价在经历今年超过50%的暴跌后，终于迎来一轮暴涨——单日涨幅超过16%。

面对市场的热烈反应与猜测，处于传闻核心的安踏集团保持了其一贯的谨慎态度。11月27日，安踏集团企业传播部门对媒体明确表示：“不对市场传闻发表评论。”这一官方口径，与其在今年8月首次传出收购传闻时的回应完全一致。

然而，安踏的沉默并未打消市场的想象，反而因其过往成功的收购案例，让此次传闻显得更具份量，市场期待明显更高。

昔日猛豹的困局：彪马为何寻求卖身？

彪马的现状，堪称一部老牌巨头的中年危机实录。

这家成立于1948年的德国品牌与阿迪达斯系出同门，共同源自达斯勒家族。 在经历了数年的跌宕起伏后，彪马在90年代后期终于开始“走上正轨”，开始发起品牌营销攻势。

几年内，彪马相继签约球王贝利与马拉多纳、网球巨星塞雷娜·威廉姆斯等标志性人物，借此在专业运动与时尚领域重新点燃了品牌光芒，也为之后的潮流化转型埋下伏笔。

在2017至2019年间，彪马以约50亿美元的年营收和约5%的全球市场份额，一度超越安德玛（Under Armour），被视为全球第三大运动品牌。然而，时代的洪流从不会因历史辉煌而停下脚步。

资本市场的数据最能说明问题。今年以来，彪马股价累计下跌超过60%，市值缩水至约25亿欧元。更令人担忧的是，其股价一度跌至十多年来的新低点。在品牌价值方面，根据GYBrand全球品牌研究院2025年的排名，彪马已跌至第五位，被lululemon和安踏双双反超。

彪马的困境源于多重因素。彪马在技术创新上相对滞后，未能构建一个强有力的“技术叙事”，将顶级营销资源转化为持久的技术品牌资产。

自20世纪80年代运动鞋行业进入“科技驱动”竞争阶段，各大品牌便掌握了将尖端工程、体育巨星与文化符号融合的战略艺术。

耐克在1987年推出Visible Air气垫后，将其与迈克尔·乔丹的传奇统治力深度绑定，使Air Jordan从一款篮球鞋进化为全球性的文化图腾和持续数十年的技术展示窗口。阿迪达斯则通过与巴斯夫合作研发Boost科技，并借助坎耶·韦斯特的Yeezy系列，将其转化为潮流现象，实现了技术价值的破圈放大。

迈克尔·乔丹代言耐克

反观彪马，尽管坐拥贝利、博尔特等体育史上极具影响力的代言人，并成功通过蕾哈娜的Fenty Puma合作引领过时尚风潮，但这些营销动作始终是“点状”的爆发，未能与一个贯穿品牌主线、持续迭代且被市场广泛认可的核心技术形成共振，自然也无法像耐克的Air或阿迪达斯的Boost那样，在消费者心智中刻下清晰的烙印。

渠道问题同样不容忽视。彪马在全球范围内的分销体系存在明显老化，特别是在北美市场，过度依赖传统体育用品零售商，而这些零售商自身也面临着电商冲击。相比之下，新兴品牌大多采用DTC模式，通过直面消费者更好地把握市场脉搏。

面对重重困境，今年7月新上任的彪马首席执行官Arthur Hoeld推出了一系列重整措施。他在10月底的声明中坦言：“2025年将是重启的一年。我们已经采取了重要举措，清理彪马的渠道分销、改善现金管理，并重置运营开支。”然而，这些措施能否奏效，市场仍持怀疑态度。

但“刮骨疗毒”谈何容易？在最近一个季度，彪马销售额出现两位数跌幅，公司预计2025年将出现经营亏损，这一预期与之前预测的4.45亿至5.25亿欧元的经营利润形成巨大反差。

更令人担忧的是，彪马的品牌动能持续不足，库存水平居高不下，加之国际贸易局势经常“变天”带来的压力，使得其复苏之路布满荆棘。

安踏的底气：品牌“医生”的全球布局

如果说彪马正在经历中年危机，那么安踏则恰逢壮年之盛。

这家从福建晋江走出的运动品牌，用三十年时间完成了一场精彩的蜕变。从一家小型制鞋厂，到如今市值超2000亿港元的全球第三大体育用品集团，安踏的成长史堪称一部经典的并购教科书。

安踏最为人称道的能力，在于其点石成金的品牌运作艺术。

2009年，安踏做了一次当时看来颇为大胆的决定——以3.32亿元的价格从百丽国际手中收购斐乐（FILA）在中国市场的经营权。那时的斐乐，在中国市场表现平平，年亏损高达数千万。然而，安踏看到了这个意大利品牌的潜在价值：悠久的品牌历史、独特的意式设计美学。

接手斐乐后，安踏进行了一系列精准的改造。他们保留了斐乐的意大利设计底蕴，同时对产品线、渠道和营销进行了全面重构。

在定位上，将斐乐从专业运动转向运动时尚；在渠道上，从传统的街边店转向高端购物中心，直接把斐乐抬到了比阿迪、耐克还高的品牌定位上，成为“年轻中产”的标志性品牌之一。

这一系列操作的成果令人惊叹。到2025年，斐乐已为安踏贡献了141.8亿元人民币的收入，营业利润率高达27.7%。更难得的是，斐乐成功在中国运动时尚细分市场占据了领先地位，单店效益持续提升。

如果说斐乐的成功展现了安踏的品牌运作能力，那么2019年对亚玛芬体育的收购，则彰显了其全球化野心。当时，安踏联合方源资本等组成财团，以约52亿美元的价格完成了这起“蛇吞象”式收购。这笔交易让安踏一举获得了包括萨洛蒙（SALOMON）、始祖鸟（ARC'TERYX）、威尔胜（Wilson）在内的多个专业运动品牌。

收购完成后，安踏展现出了出色的整合能力。其品牌运作哲学可以概括为：尊重品牌基因、强化运营效率、深耕本地市场。他们在保持各品牌独立运营的同时，为其提供资金和渠道支持，采取了“让专业的人做专业的事”的策略。特别是始祖鸟的成功运作，使其从专业户外装备转型为兼具功能与时尚的高端品牌，甚至被誉为“户外运动界的爱马仕”。

经过多年发展，安踏已构建起清晰的多元化品牌矩阵。主品牌安踏定位大众专业运动市场，斐乐占据运动时尚领域，亚玛芬体育旗下品牌则覆盖专业户外运动市场。这种多层次、全方位的品牌布局，使安踏能够在各个细分市场形成协同效应。

财务数据印证了安踏战略的成功。2025年上半年，安踏实现营收385.4亿元人民币，同比增长14.3%；净利润70.31亿元人民币，同比增长14.5%。更值得一提的是，截至2025年6月30日，安踏集团净现金达315亿元，这为其进行新的并购提供了充足的底气。这些都构成了市场对其可能收购彪马抱有期待的重要原因。

安踏的“买买买”战略，被认为是其一直保持活力的主要因素，但对于彪马来说，安踏真的是那根“救命稻草”吗？

安踏能为彪马带来什么

尽管安踏目前并未对收购彪马表达出过多兴趣，也不妨让我们对此事做出一些小小的“预测”：若安踏成功收购彪马，这场横跨欧亚的联姻将产生怎样的化学反应？

从战略角度看，收购彪马将为安踏的全球化布局提供重要支点。正如梅特勒银行分析师Felix Dennl指出：“对安踏而言，收购彪马可能成为其进入西方市场的一扇大门。”

具体而言，彪马在欧洲和北美市场成熟的分销网络，将极大弥补安踏在国际化布局上的短板。同时，彪马在足球、跑步等专业运动领域深厚的技术积累和赞助资源，也能与安踏现有品牌形成有效互补。

特别是在足球领域，彪马长期赞助葡萄牙、意大利等多支国家队和曼城、AC米兰等顶级俱乐部，这一资源优势正是安踏目前所欠缺的。

从品牌协同效应来看，安踏成熟的品牌运作经验，恰恰是彪马当前最需要的。以产品开发为例，安踏可以帮助彪马重新梳理产品线，在保持其经典款式的同时，加快创新节奏。安踏在中国市场积累的供应链能力，可以有效解决彪马产品更新慢的问题。同时，安踏对中国消费者偏好的深刻理解，也能帮助彪马更好地开拓中国市场这一重要增长点。

从财务角度分析，彪马当前的估值确实颇具吸引力。截至2025年11月，彪马市值约为25亿欧元，较历史高点大幅缩水。皮诺家族持有的29%股权，按照当前市价计算价值约9亿欧元。若想取得彪马的控股权，预计需要约133亿元人民币，这一数字对现金流充裕的安踏而言并非遥不可及。

然而，挑战同样不容忽视。安踏需要面对的是彪马复杂的全球业务重整。包括处理与美国零售商的关系、优化欧洲市场的渠道结构、提升供应链效率等。特别是在品牌定位上，如何让彪马在专业运动与潮流时尚之间找到平衡点，将考验安踏的战略智慧。

另一个关键问题是如何处理彪马与安踏现有品牌的关系，特别是与斐乐、安踏自主品牌的定位区隔。毕竟在外界看来，彪马作为老牌运动品+潮牌，和斐乐之间难免会有业务重叠的部分。

这起收购传闻，与其说是在试探彪马的价值，不如说是世界在重新评估中国消费品牌所能达到的战略高度。

安踏的“品牌复活”能力已在多个案例中得到验证，但收购彪马将是一次全新的考验。这不只是规模的扩张，更是能力的升级。资本市场用真金白银为这场潜在收购投下了信心票，但彪马最终花落谁家仍是未解之谜。

无论结果如何，这已经向世界传递出一个明确信号：中国品牌不再满足于制造优势，而是要在全球范围内展现品牌运作能力。

这场还未发生的收购如同一面镜子，映照出中国品牌全球化的雄心与挑战。在这个充满变数的时代，唯一可以确定的是：全球体育用品行业的竞争格局，正在被重新书写。