3月26日，美团-W（03690.HK）发布2025年第四季度及全年业绩，交出一份极具争议的成绩单：

全年营收3649亿元，同比增长8%，核心业务守住市场优势——美团表示，尽管外卖行业竞争激烈，美团仍保持60%以上的GTV（总交易额）市场份额，并在中高客单价正餐市场保持优势。

全年净亏损达234亿元，作为对比，2024年为358亿元盈利，核心本地商业板块更是从盈利524亿元转为亏损69亿元。

财报发布后，美团股价当日下跌3.67%，盘中一度跌幅扩大至5%，市场“用脚投票”表达了对其短期盈利承压的担忧。

这份财报，是美团在即时零售“三国杀”和本地生活混战中交出的压力测试答卷。面对阿里、京东和抖音的竞争，美团的防守战打得艰难。而AI与国际化，能否能成为其新破局点，成为市场最核心的疑问。

美团2025年业务基本盘虽受冲击，但仍保持行业老大的姿态。据多家媒体的综合信息，目前外卖市场的日均订单量，美团和阿里约六四开，而在团购赛道，抖音去年全年的GMV，已接近美团的80%。

从营收来看，美团2025年全年总营收3649亿元，同比增长8%。虽较前几年双位数增速回落，但在即时零售竞争白热化背景下，仍彰显较强经营韧性。第四季度核心本地商业亏损环比收窄，也体现在补贴大战后，美团精细化运营的成效。

两大业务板块分化明显，呈现“核心承压、新业突围”态势。

核心本地商业作为基石业务，全年营收2608.26亿元，同比微增4.23%，占总收入71.5%，仍是营收绝对支柱。其中佣金收入992.34亿元、在线营销服务收入140.63亿元，分别同比增长7.53%和27.17%；但配送服务营收（向商家收取的履约服务费，以及向用户收取的配送费）下滑至960.67亿元。

更多的订单，但更少的配送服务收入，这是为什么呢？

这一矛盾的核心是“量增价减”的被动困境：一是外卖大战白热化，美团为守住市场份额，减免商户履约服务费、承担部分用户配送费，拉低单均配送营收；二是配送费实行阶梯计费，订单增长主力为近距离、平峰期低价订单，单均履约服务费下降；三是骑手权益保障投入加码（缴纳社保等），单均配送成本升高，却因竞争压力无法同步提高配送费。

新业务板块成为营收增长核心引擎，全年收入1040.29亿元，同比增长19%，占总收入28.5%。

这一增长主要得益于小象超市与Keeta的突破：小象超市已进入全国39个城市，深耕食杂零售赛道；Keeta完成中东海湾地区主要国家覆盖，中国香港市场已盈利，沙特市场有望在2026年底前实现盈利。此外，新业务佣金收入同比增长104.52%，商业化潜力逐步释放。

盈利端“崩塌”是本次财报最大痛点，源于竞争与战略投入的双重挤压。

美团2025年全年净亏损234亿元、经营亏损170亿元，与2024年盈利358亿元形成巨大反差。核心原因有二：一是为守住外卖市场份额，被迫加大补贴，全年销售及营销开支暴涨60.9%至1029亿元，导致核心本地商业由盈转亏69亿元；二是研发投入加码至260亿元，同比增长23%，主要用于AI、无人机等领域，新业务亏损扩大至101亿元，进一步压缩利润空间。

其他亮点上，美团即时配送无人机开通70条航线，累计完成订单超78万笔；AI助手“小团”春节服务超亿人次，技术落地成效初显。

展望2026年，即时零售与本地生活市场的竞争核心，将围绕“份额拉锯、效率比拼、结构升级”展开。

即时零售市场，美团与阿里淘宝闪购的消耗战将持续，双方将告别全面补贴的粗放模式，转向“精准投入、聚焦高价值订单”的精细化竞争，30元以上高客单价赛道将成为核心战场。同时，双方均会通过提高商家配送费、优化佣金政策，来缓解亏损压力，外卖行业整体盈利水平仍难有大幅提升，“量增利薄”将成为常态。

2026年，淘宝闪购将依托阿里资金优势持续投入，并通过配送产品创新、商家扶持、闪购仓优化，进一步蚕食美团份额。而美团则会依托商户资源与履约能力坚守阵地，同时通过收购的叮咚买菜，强化华东区域生鲜即时配送布局，联动小象超市、歪马送酒等自营业态，巩固自身优势。

本地生活市场，2026年将形成“美团守、抖音攻”的核心格局。抖音本地生活GMV目标直指1.2万亿元，增速计划达50%。双方的竞争将从团购延伸至到店餐饮、酒旅等全品类。在过去三年，抖音凭借内容流量优势持续分流美团的核心用户，美团需要想想办法。

从业绩发展上来说，美团的核心挑战是在守住份额的同时，摆脱对单一业务的依赖，继续发展创新业务，塑造新的增长引擎。

在财报会上，美团高层传递了“坚守长期、聚焦技术”的方向。

CEO王兴明确表示，“在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而非防守”。他坦言因竞争对手投入，影响短期盈利，但美团更关注行业可持续发展。关于AI，他表示不会盲目追求“词元工厂”，而是将AI作为变革本地服务的机遇，打造本地生活AI“超级入口”。

王兴还透露，Keeta沙特市场将在2026年底前首次实现单月盈利，巴西市场优先探索圣保罗模式。CFO陈少晖补充，小象超市已展现盈利潜力，未来将拓展更多城市；研发投入将持续向AI倾斜，推进LongCat大模型落地，助力商户降本增效。

面对“四面楚歌”式的竞争，美团显然需要新的进攻武器。长期来看，AI与国际化是长出这把利刃，最有希望的方向。